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回看夙昔半年时分，越南GDP增速出现了从巅峰到谷底的戏剧化回转。2023年第一季度，GDP增速创下夙昔12年的次低增幅（3.32%）；而2022年GDP增速为8.02%，是1997年以来的最高水平。这种过山车式下滑仍是出手让市集记挂新“天下工场”的将来该何去何从。

房地产行业不合法交往的露馅让融资环境出手恶化，大批的房地产开发商及中介公司因流动性问题暂收歇务或倒闭。诚然策略端出手出现小数利好，然则仍需要时分来修补之前的创伤，房地产何时复苏仍未可知。

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与此同期，高温干旱激励的电力缺少也再次打击了经济增长的中枢边界——制造业，人人产业链中枢公司在越南的运作也被严重影响。

荫藏在电力缺少背后的远远不是炙热的天气，更是制造业速即发展背后基础开发建筑的不及，电力系统只是冰山一角。诚然政府额外鼓舞绿色转型，但受固有系统性问题的搅扰进展谨慎。

房地产市集模范化运作及清洁能源转型率先指出了越南行为“天下工场”将来经济转型升级的标的，然则考订例必会陪伴一会儿的“阵痛”。

尽管这可能会让市集对越南的将来感到担忧，但这种转型对越南的长久发展来说酷好酷好真切。独一敢于直面并处置这些问题，越南智商完成从传统制造业向高附加值产业的转型，从而罢了可抓续发展。

01 经济增速的南北极回转

在不久前举行的越南议会开幕典礼中，越南国会经济委员会主席Vu Hong Thanh示意，在第一季度GDP增长疲软后，由于建筑业和成本市蚁合临金融贫瘠，本年的经济预测被解释是“具有挑战性”的。换言之，越南本年的经济增速可能会权贵低于之前预测的6.5%。

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回看夙昔半年时分，越南GDP增速出现了从巅峰到谷底的戏剧化回转。在刚刚末端的第一季度，越南GDP增速只是同比增长3.32%，创下夙昔12年（2011年-2023年）的次低增幅，最低为2020年新冠疫情爆发时的3.21%；而这之前不久，越南2022年GDP同比增速为8.02%，是1997年以来的最高水平。

进一步看，夙昔占GDP增速接近一半的“工业和建筑业”在第一季度不仅莫得正向孝敬，反而同比负增长0.14%。这种过山车式下滑仍是出手让市集记挂新“天下工场”的将来该何去何从。

02 房地产“隆冬”是否仍是夙昔？

在2019年前的十年间里，越南房地产市集履历了“黄金十年”。跟着经济的快速增长，城市化大幅升迁了市集对住宅的需求。受此鼓舞，房地产开发商在低利率环境中积极从银行贷款并刊行范围达数十致使上百亿好意思元的债券。关联词新冠疫情的爆发以及利率环境的转变导致了购房需求的迅速萎缩，房屋销售堕入低迷。

随后许多启动杠杆过高的房地产公司由于无法从银行取得更多贷款来守护深广运转，资金流转出手出现问题。为应付流动性危境，这些房地产企业转向债券市集，鼓舞债券刊行量大幅增多。在2020年，越南的本币公司债券价值120亿好意思元。关联词到2021年底，这一数字仍是增多到260亿好意思元，其中大部分与房地产市集联系。

在房地产公司债务范围达到一定进度后，越南的购房者、投资者以及监管机构出手不得不面对这么一个问题：如斯弘大范围的债务会不会引爆房地产？与此同期，在2022年头，越南房地产市集不合法交往问题出手露馅水面，房地产开发公司FLC董事长Trinh Van Quyet被逮捕激励了行业的强监管，成为了燃烧房地产“火药桶”的引火线。

值得一提的是，9月广义货币（M2）同比增长10.3%，狭义货币（M1）同比增长2.1%，继续延续上月双双回落趋势。其中，M2、M1增速分别创下2022年2月、2022年4月以来新低。

Trinh Van Quyet被逮捕也暴露馅越南债券市集在房地产市集融资方面的错误，监管机构速即颁布了2022年第65号规矩，该规矩主要从三个边界加强对犯科戾为的预先监管。规矩颁布后，债券市集迅速转冷，房地产公司融资出手继续出现流动性问题。也基本在同时代，人人范围内的利率抬升最终传导至越南金融市集，这让仍是出手出现问题的房地产行业再次“雪上加霜”。

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插足2023年后，越南房地产公司出手出现运转停滞致使倒闭。把柄越南建筑部的数据，仅在2023年第一季度就有跳跃1,800家从事房地产开发和销售的公司因融资贫瘠暂收歇务，这一数据较客岁同期增长了61%；与此同期，仍是有约340家公司倒闭。

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往前看，越南房地产市集可能不会出现进一步的大幅恶化，但何时复苏仍是未知。一方面，为了退避房地产危境的进一步扩大，越南监管机构颁布2023年第08号规矩，规矩取消了部分2022年第65号规矩的监管条令；另一方面，人人通胀出手趋稳，国外利率全体上行空间有限，越南也出手缓缓降息。

总体而言，房地产行业去杠杆带来的阵痛大约率还莫得末端，诚然策略端出手出现小数利好，然则仍需要时分来修补之前的创伤。从另一个角度而言，阵痛亦然房地产行业更快速发展的开始，预测将来，一个更健全的债券市集将会鼓舞房地产市集成为经济增长的抓续能源。

03 电力缺少下，出口何时回暖？

在人人主要透露经济体饱受高利率折磨之际，越南出口增速也因国外需求萎缩在2022年末大幅下滑。放虎归山，新2体育客服抓续高温以及严重干旱使越南堕入供电危境，这也再次打击了经济增长的中枢边界——制造业。

入夏以来，越南北部出现罕有高温天气，午间温度致使飙升至40度以上。跟着空调、电电扇等降温开发使用量的激增，越南电网需求增长20%。与此同期，高温带来的干旱使得越南发电装机容量占比高达30%的水电受到严重影响，越南北部大部分水电站仍是无法复古当地的电力系统。面对出人意外的电力缺少，2023年5月底，越南与中国广西签署了110千伏深沟至芒街联网工程购售电左券，时隔7年中国初次复原对越供电。

由电力缺少导致的范例限电和倏得停电无疑会给当地的住户和制造商酿成相当大的影响。

比如，《华尔街日报》报谈，据参与越南制造业的东谈主士称，富士康和力士乐精密工业等苹果供应商的一些出产基地以及三星电子在越南北部的基地仍是收到了电力公司的肯求，要求其磋商飘浮停电，或至少在岑岭期减少用电；越南HCMC生意定约副主席Nguyen Vinh Huy示意，在夙昔一周，HCMC工业园区内的几家企业已被见知在上昼8点至下昼2点之间发生预定停电;日本商工会议所的吉田进告诉法新社，一次停电影响一个工业园区的五家制造商，酿成的平直耗损跳跃19万好意思元。

往前看，夏天末端还驴年马月，电力缺少下制造业依旧会被迫承压。

荫藏在电力缺少背后的远远不是目下高温干旱导致的降温开发用量激增，而是制造业速即发展背后基础开发建筑的不及，电力系统只是冰山一角。制造业彭胀、科技行业速即发展背后离不开刚硬的供电系统，关联词好多历史留传问题的存在却导致电力市集成为经济发展的拖累。

领先，平直购电左券（DPPA）拦阻了越南电力行业的升级转型。从内容上讲，DPPA中购电方（如大型企业或工场）与发电企业平直设立合同关系，以购买一定量的电力，从而跳过中间商，即国度电力供应商Electricity Vietnam（EVN）。这种左券在电力结构明白的情况下并莫得过多不及，然则在能源转型的情况下，DPPA的存在严重适度了清洁能源供应商（多为袖珍供应商）的竞争力。

在能源结构转型初期，由于启动开发圭臬投资等原因，清洁能源电力成本高于传统电厂，因此购电方更艳羡价钱相对便宜的传统能源，这在很猛进度上镌汰了清洁能源供应商的竞争力；换个角度而言，要是莫得DPPA的存在，购电方则会以调理价钱从EVN采购电力，这么将会在国度层面保险清洁能源电力的需求，从而鼓舞行业发展。

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就大型供应商而言，越南清洁能源转型发展谨慎。从发电组成上看，以煤炭为主的火电装机容量占总装机容量比重接近一半，这与现时人人主流的绿色转型扞格难入。为了罢了自己的清洁能源转型，越南于2021年3月发布了第八个电力发展规划（PDP8）草案，草案毁灭了传统的煤炭模式，转而放肆复古自然气和风能等清洁能源。

该草案的发布在既故意益团体（煤炭联系）与潜在利益团体（清洁能源联系）间酿成了巨大的争议；基于多方面磋商，越南政府于2021年10月发布了PDB8草案的修正案，修正案重拾传统能源，建议在2030年将煤炭使用量翻一番的目的，然则在之后的论证及征求成见阶段，修正案的可行性一直被质疑。

直至2021年11月，越南政府于格拉斯哥举行的缔约方大会（COP26）作念出了在2050年完梗直零排放的喜悦。这也意味着即便承受清洁能源转型时代更高的电力成本，越南政府也会放肆鼓舞能源结构升级。

04 经济“急刹车”后该如何重启

总而言之，由于宏不雅环境的变化以及监管策略的收紧，越南房地产市集率先堕入窘境，与此同期，电力系统存在的体制性劣势，也因为炙热天气导致的“电荒”而被放大。这最终导致经济增速出现了大幅度的走软，经济发展被迫“急刹车”。由于本年夏天大约率仍将保抓高温态势，因此将来一段时分“电荒”仍可能困扰越南经济。尽管从中国购电可能在短期内有助于缓解电荒，但中国一朝入夏后也可能濒临电力垂死阵势。

关于如越南这么的发展中经济体而言，能源转型仍将是将来颠倒长一段时天职的痛点，向绿色能源转型的经由中，全体经济将濒临抽象能源成本高涨，但要是转型较慢，将来也可能濒临相似“碳税”这么的非关税壁垒。因此，保抓长久策略的明白和短期策略的活泼，是全体策略框架的中枢。

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本文作家：周浩、孙英超皇冠龙虎斗，来源：国君证券，原文标题：《地产崩盘又遇电荒，越南的“天下工场”梦还作念的下去吗？》，周浩为国泰君安国际首席经济学家

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